事件:开心麻花发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入3.41亿元,同比增长113.05%,实现归母净利润4051万元,同比增长53.72%。公司专注喜剧领域,形成了"戏剧+电影+艺人经纪"的独特商业模式,报告期内以上三大业务皆有突破,带动业绩高速增长。

影视及其衍生业务表现亮眼,《李茶的姑妈》为下半年看点。舞台剧是公司的基础业务,报告期内随着演出场次同比增多,演出及衍生业务创收1.67亿元,同比增长29.77%。影视及衍生业务方面,累计创下22亿票房的《羞羞的铁拳》联合公司参投电影《妖铃铃》等,当期创收3010.97万元,较去年同期58.24万元的收入大幅增加。

公司参投影片《西虹市首富》领跑2018年暑期档,累计票房已突破24亿;而公司第四部电影《李茶的姑妈》即将在2018年9月30日上映,或将复制去年同期《羞羞的铁拳》的成功,持续增厚公司业绩(半年报)。

艺人经纪成为本期最强"黑马",收入同比增长超360%。公司在喜剧垂直领域积累了较大规模的艺人团队,包括在开心麻花成长起来的导演编剧沈腾、闫非、彭安宇等,以及以艾伦、马丽等为代表的18名功勋喜剧演员,截至2016年底签约艺人数量已超过130名(招股说明书)。

艺人经纪业务是公司在喜剧领域的重要延伸,既是巩固喜剧人才储备、增强人才梯队建设的重要方式,同时也是公司业绩新的增长点:据半年报披露,报告期内艺人经纪业务创收1.43亿元,同比增长362.21%;截至报告期末,公司预收账款累计7518万元,同比增长101.08%,增长同样主要来自于预收艺人经纪业务款项(半年报)。

票房分成持续回收,现金流表现优异。报告期内,公司持续收到电影《羞羞的铁拳》的票房分成以及发行方结算款,导致应收账款、其他应收款和其他应付款均大幅下降,分别同比减少了-90.83%/-95.07%/-85.28%;相应地,公司总资产和净资产均有所下降,结合当期分红1.36亿元的因素。

截至报告期末,两者分别为10.70亿元(-17.46%)/8.68亿元(-9.95%)。与此同时,公司经营活动产生的现金流量净额高达4.13亿元,对比去年-1840万元的缺口大有改善(公司半年报)。

投资建议:依靠"戏剧+电影+艺人经纪"的独特运作,公司有望持续创造优质的喜剧内容,联动艺人经纪业务持续扩张。截至最新公司总市值50.44亿元,PE(TTM)12.41X,建议关注。

风险提示:行业监管趋严、业绩波动、人才流失、影视项目不达预期。