“电影行业是我的梦。”王健林曾说。

2005年，他在99%的股东都反对的情况下，义无反顾地成立了万达电影，进军影视行业。在他看来，“这是一个没有天花板的行业”。

大手笔收购海外最大院线AMC、市值一度超过千亿，承载着王健林电影梦的万达电影，曾有过一段梦幻般的高光时刻。但经历政策管控、影视泡沫、疫情影响后，如今只能四处变卖资产，市值仅余下433.43亿元（截至2021年1月26日收盘）。

财报显示，万达电影2019年亏损高达47.29亿，2020年前三季度其归母净亏损20.15亿，不出意外即将迎来连续两年亏损。虽然退市新规出台后免于被ST的命运，但投资者的信心并不充足。

陷于业绩和股价双低点的万达电影似乎并不慌张，一方面完成定增、逆势扩张，另一方面还握有《唐探3》这一杀手锏。

眼下院线正在逐渐回暖，元旦档电影迎来一波高潮，但疫情还在反复并未消退，春节档走势如何仍不明朗。

在不知曙光何时到来的情景之下，万达电影的激进抄底是胸有成竹还是拿命一搏？推迟一年上映的《唐探3》会成为最强王炸么？

逆势扩张的赌徒

过去一年，影视行业遭遇凛冽寒冬，小影院大批倒闭，大影院巨额亏损。企查查数据显示，2020年共有近4.6万家影视相关企业以及900余家影院及相关企业吊销注销。

然而，万达电影却选择押注院线、加快扩张。

2020年11月9日，万达电影发布《非公开发行A股股票发行情况报告书及上市公告书》。根据公告，万达电影此次非公开发行股份数量1.96亿股，发行价格为14.94元/股，募集资金总额达29.3亿元，是年内影视行业首家完成定增的公司。

公告中披露，募资将主要用于新建影院项目以及补充公司流动资金及偿还资金。其中，拟投入新建影院项目募集资金超过20亿元，截至披露日，自有资金已投入金额为1.1亿元。

这是万达电影在高机遇和高风险面前的一次豪赌。

高机遇在于，疫情之下行业洗牌加速，中小影院因资金压力退出市场，头部院线及影投的市占率进一步扩大。

事实上，从2009年开始，万达电影院线在票房、观影人次、市场占有率这几个核心指标上，已经连续11年位列全国第一。

疫情让这一优势继续扩大，2020年万达电影院线全国票房市场占有率比2019年提升1.2个百分点，达15.4%。反观大地、上海联和、中影数字、中影南方等院线的市场份额，则都出现不同程度下降。

浙江传媒学院副教授、法学博士杨吉告诉亿欧EqualOcean，万达电影的院线在中国是排头兵，在影院市场只要稍微有复苏的情况下，市场占有率将使其在同类的院线当中拔得头筹。

官方数据显示，万达电影2020年第四季度国内影城电影票房已恢复至2019年同期的86.5%。

但高风险在于，在疫情走势不明朗的情况下，这种赌性十足的行为一招不慎将满盘皆输。

其一，规模效应本身就是一种风险。万达集团在2012年收购的美国最大连锁电影院AMC，因海外疫情遭受重创，已连续关闭1000家电影院、解雇600多名员工、多次出售股票筹集资金，处在破产边缘。

其二，30亿的定增并不能完全解决负债压力。2020年三季报显示，万达电影的货币资金为13.41亿元，同期短期借款为38.07亿元、一年内到期的非流动负债为3.5亿元。募资中仅有8.69亿元将用于补充流动资金及偿还借款，不足以弥补资金缺口。

其三，巨额商誉面临减值压力。2019年万达电影巨额亏损的一大原因，就是商誉减值59.09亿元，而减值之后仍然高达81.12亿元，占245.86亿元总资产的33%。受疫情影响，2020年万达电影可能无法完成业绩承诺，或将再次面临商誉减值风险。

其四，院线业务收入减少。万达电影主要收入来源为观影收入、广告收入和卖品收入。2019年财报显示，观影收入占比最大达59.10%，但毛利率仅为6.61%；广告收入和卖品收入展播都约为12%，但毛利率皆在60%左右。疫情冲击下，后两部分业务收入或将显著减少。

归根结底，依然是资金问题。

“现在限制文化企业最大的问题是资金流，而资金流又牢牢地受限于文化产品是否能卖得出去、款项是否收得回来等。当文化产品已经在仓库放到眼瞅着要生锈了还没卖出去，现金流怎么来？”杨吉说。

在他看来，如果疫情未有明显改善、影视行业没有处于上升期，那么盲目扩张就是一种不理智的行为。

救命稻草《唐探3》

逆风而上的万达电影，亟需通过《唐探3》打赢春节档这场仗。

“以往一部爆火的电影获得的收益，对于影视公司的利润改善是非常明显的。”投资者方方（化名）告诉亿欧EqualOcean。

曾有公告透露，万达电影在《唐探3》上投资总成本为4.38亿元，投资比例为34.5%。依此计算，《唐探3》的总成本约为13亿元。根据业内分成规律，总票房需要接近40亿元，投资方才能回本。

在杨吉看来，这部影片成本未必有那么高。“首先片中特效并不多，主要是日本东京实拍。其次是主要演员不排除会以基本酬劳+投资入股的方式参与影片拍摄，深度与影片收益捆绑。额外增加的，是这一年资金占用和二次宣发的成本。”

而且《唐探3》卖相极佳、极具票房号召力，不出意外应稳赚不赔。

数据显示，在大年初一将上映的7部影片《唐人街探案3》、《你好，李焕英》、《刺杀小说家》、《熊出没.狂野大陆》、《新神榜：哪吒重生》、《侍神令》、《人潮汹涌》中，《唐探3》全平台想看人数超过1000万破历史纪录，其他影片则反响平平。

杨吉认为，从种种迹象上来看，陈思诚能顶牢压力一年不上映，充分反映出主创对自己片子的信心。相反，去年《囧妈》第一时间院转网这个举动，一方面是聪明，另一方面也体现出出品方认为这部片子熬不了太久。林超贤的《紧急救援》撤档、改档、提前上映，也是如此。

实际上，唐探系列也未曾让万达电影失望。2015年，《唐探1》成本8000万，票房8亿；2018年，《唐探2》成本3亿，票房33亿。因此《唐探3》被寄予厚望，万达电影董事长曾茂军曾自信表示，《唐探3》可以提前锁定春节档冠军。

多数影院也对《唐探3》持较高期待。有调研显示，《唐探3》的排片比例是所有春节档影片中最高的，预期排片没有低于30%的，大多数在集中在35%-45%左右。

“春节档就是《唐探3》的一枝独秀，这部最具有吸金力的作品，将会为万达电影当前颇为吃紧的财务状况提供一种改善的可能与契机。”杨吉表示。

但也有种种迹象显示，《唐探3》有表现不及预期的风险。

1月22日，中国电影发行放映协会发布《关于做好2021年春节档电影院疫情防控工作的通知》，要求各影院要严格执行线上售票预约限流，确保场次间隔合理。

从目前的趋势来看，除非再次发生大规模疫情，否则影院不会集体关闭。但是就地过年、减小聚集、控制人流等调控措施也传递出信号，今年春节档票房空间或许有限。

“对标在疫情期间上映的《送你一朵小红花》，票房达到13亿。如果上映条件和元旦一样，那么《唐探3》预计可以轻松拿下15亿-18亿，但更多那就难了。”杨吉预测。

“万达电影的股价表现也是在和疫情角力。”投资者方方（化名）表示，“如果过年期间疫情不发酵，预计万达电影今年至少得涨一倍，现在可能就要收敛一些了。”

但在投资者胡胡（化名）看来，《唐探3》的票房超预期只是一个催化剂，如果未达预期的话影响也不会太大，其投资逻辑还是在院线，从这个层面来说还是看好的。

需要更多好电影

“《唐人街探案》系列作为万达影视的核心IP，未来将继续系列化并持续扩展IP的外延，包括系列网剧、衍生品、游戏等，最大限度地发挥唐探系列IP价值。”万达电影王会武表示。

但仅凭一个IP，如何能支撑起快速扩张的万达电影？

2018年，万达电影因为《唐探2》稍有起色，但接下来两年仍旧业绩惨淡。万达电影曾表示，业绩不达预期的一部分原因，是主投主控影片较少且部分票房不及预期。

2019年，《误杀》、《熊出没·原始时代》、《飞驰人生》的票房表现虽可圈可点，但和同期其他公司的热门影片《哪吒之魔童降世》、《流浪地球》、《我和我的祖国》、《中国机长》等相比仍有一定差距。2020年，除了联合出品、联合发行的《我和我的家乡》，没有其他拿得出手的影片。

而且影视行业的文化个体具有不可复制性，就算最知名的导演都无法预测其下一部电影究竟是糖还是毒药。万达电影需要持续不断的好作品，才能为其带来源源不断的现金流。

从2021-2022年的片单来看，万达电影已开始尝试开发多元化类型影片。

一是，进一步开辟多个IP系列，比如《寻龙诀2》、《误杀2》，以及陈思诚导演的全新科幻电影IP系列《外太空的莫扎特》。

二是，对以往布局薄弱的主旋律、科幻题材有意加强，如《神州》、《上甘岭之四十三天》、《宇宙探险编辑部》、《折叠城市》等。

三是，在热门剧集影视化上亦有布局，如《想见你》、《快把我2哥带走》等。

还有一个转变是，万达电影此前在电视剧方向上投入并不大，通过片单能够看到在未来两年万达电影将上映将近20部剧集，此番态度转变主要源于疫情之下的战略调整。

另外，在现阶段电影市场竞争格局中，制片方、发行方、院线与影院的投资主体正日益呈现出集中化趋势。

万达电影自2019年完成重大资产重组、整合产业上游的内容端后，已逐步形成全产业链布局。上游拥有万达影视、新媒诚品、骋亚影视等电影、电视剧、游戏内容生产端，中游通过参股五洲发行覆盖宣传发行业务，下游有国内万达院线以及国外Hoyts影院、主营广告的万达传媒与Propaganda、主营在线票务与周边衍生品的时光网。

“今天的万达电影已然在影视传媒中做到了全产业链的贯通，当务之急是要把更多的作品做好。”杨吉直言，“支撑人们走进影院的一定是好的电影。”

写在最后

“万达电影哪怕再不行，瘦死的骆驼也比国内绝大多数的马要大。”

在杨吉看来，当影视行业出现周期率时，万达电影处于一个多元化集团当中，这相对于其他公司而言就是一种极大的优势。

行业龙头万达电影清晰地知道自己想要什么，正不断整合产业上游的内容端，在下游抢夺份额掌握话语权，同时打通上下游业务做全产业链。

对摇摆不定的投资者来说，股价低点和入场机会之间只差一线，押注需要勇气。但对于大众来说，永远需要一方影院供我们沉浸在光影迷离的世界中，享受现实之外的片刻安宁。

致谢

因篇幅限制未能将所有内容附上，但感谢多位专业人士在本文写作过程中提供了非常有价值的观点及丰富案例，特别致谢（排名不分先后）：

浙江传媒学院副教授、法学博士杨吉，个人投资者方方（化名）、三金（化名）、胡胡（化名），电影消费者木木（化名）。